回應投資Vlogger MECHCalvin Fund + 價值投資的理解

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Calvin幾年前已經有拍片分享價值投資，對初學投資的我有很大幫助，最近因鐘記blog而知道他最近一年從新分享投資相關事情，立即睇在幾集，獲益良多。以下是小小我對價值投資睇法的改變，作個記錄: 

先講結論，經歷完上年的小牛市，加上認識了一群趨勢投資者後，我認為我是70%價值投資者，30%是價值投"機"者。

首先，我十分認同Calvin在對價值投資的定義。當中的核心是投資股票就是投資公司，我們必須要盡力去了解其公司的商業邏輯在現實生活是否成立，尋找公司在競爭中的優勢。我覺得學習這些的方法是看多一點成功生意人的傳記，多了解該公司成功的方法，更重要是了解某些生意失敗的原因，因為成功的方法千萬種，而失敗來來去去都係幾個原因。從而培養理性地去分析公司的前景，同時避免投資會倒閉的公司，造成本金永遠損失。

第二是關於估值。我初時投資都對估值十分困惑，究竟要用什麼估值的方法（1），同埋何為低估和高估(2)。簡單解答第一問題，我覺得係了解市場用咩估值方法去睇間公司就用咩估值方法，重資產公司市場會計資產價值，如P/B,P/NAV等，一些新的互聯網行業，市場可能會先注重用戶數或收入的增長，用P/MAU，P/S去估值。而進一步去解答第一問題，我覺得巴菲特已經講左答案，就係公司未來可帶來利潤的折現。問題係呢個方法對我來講真的太難，就算是公司主席，要佢估該公司未來兩三年的收入，誤差都可能好大，不竟商業競爭真的很大。

而關於第二個問題，普遍的做法都是參考過往數年公司的估值區間。但該區間可能會因為公司的發展階段和市場的口味改變，而造成大幅的上調或下調。例如10年前的大型內銀，PB區間可以係1.5-2，而依家都0.6-1.2。同時10年前的Tencent, PE可以係50-100,依家就是30-60。所以我們要留意市場給予的feedback，去修定估值的參考。而經歷完上年的股災和小牛市，我發現一個懶人既方法去估值，就是透過觀察市場的情緒，已經可以去大概決定股價是低估或高估，如上年3月市場十分驚慌，當其是夠膽入市，只要係選到正常的公司，依家都可以賺錢。而在今年2月，當時全世界都講緊科技是未來，連街邊大媽都問咩係ARKK，美團時，有底位持貨的投資者就可以考慮沽出一部分。最賺錢的投資，是在市場沒有留意該公司時買入，而最終價值被市場大多數人發現時沽出。但前提是買既要係有價值的公司，估值的是重要，但不是最重要。

小總結，我依家相信市場大部分時間是正確的，而自己可以持有和市場相反意見的時候其實是很少，但正正是這些相反的時候，才有機會賺取超額回報。

而最後想分享是關於風險控制。價值投資者要有自信在大跌時下注，但我怕是市場上只有我一個覺得該公司有價值。當我唔清楚股價下跌原因時，我會先假設自己是錯的，減低注碼。而買入公司時也會分三至四注買入，盡量了解完公司和現時股價所反映的因素後，會買入一注，要股價回落到覺得平的時候會再買入一注，但如果之後股價再跌，我唔會加碼。我寧願等股價因基本面改善回升時才把剩餘的注碼投入。而如果市場最終是認同這公司，股價應該會有很大的升幅，所以我不會介意自己沒有在低位時加碼。

總括而言，投資是一場了解公司，了解市場和更重要是了解自己的遊戲。大家加油!

2021年組合狀況 ＋ 最近投資想法 (1)

 

太耐無更新，因為要專心追回報。。。

以下是我組合狀況，2020 總回報約18%. 而2021年YTM約20%，暫時跑贏各大主要指數。

Industry	Stock	Percentage
Insurance	2318,1299	10.36%
China Bank	3968	2.85%
Manufacturing	SH000651	1.60%
Rental Property	101,10,16	13.6%
Tech	700, 9988, BILI	38.19%
EV Sector	NIO	2.91%
短線投機	636,1821,002352, NIO 9618,9698,9988,BEKE, 3868,939	25.59%
Cash		3.25%

首先想分享一個小心得，為了實行止蝕不止賺和死守止蝕，我設立了一個短線投機倉位，所有買入的股票都會先放在這colume。當這些短線倉位有可觀盈利時，而公司基本面我長線看好，才會考慮放上核心倉位，實行短炒贏左先可變長揸。這入帳手法看似有些無聊，但其實對我而言，是利用"心理帳戶"的偏見。因為多數一開始買入新股票，都會是睇好某些利好因素，而愛上左間公司，有時好快到左止蝕位又唔想止蝕。而分開帳戶處理，我會理性一點去處理止蝕。

2020年第四季可以追多10%回報，主要是因為止蝕左誠哥股同939, 同時內銀內險同收租股都回升。雖然BABA在年尾因螞蟻事件回調左3成，但Tencent繼續強勢，而BILI更是升左2倍。同時把更多短線資金投入市場喜歡的高增長股，如SaaS，電商，科網，醫藥，同物流，回報都不錯，某些股票會考慮放上核心持股。

2021年頭兩個月表現十分滿意，主要是內銀，內險，BABA回升時我略有減持，Tencent同BILI更是大爆發，年初計升約4成。同時物流股636和順豐近日入股合拼而雙雙大升，回報也有約50%。

投資風格上改變，Howard Marks最新一遍文章我十分認同，雖然市場十分熱愛高增長股票，很多更是用市夢率去估值，傳統價值投資者可以一開始就會有偏見認為這是泡沫。但其實現實生活中我們正處於高速發展的時代，很多新的商業模式正在改變舊有低效率的生意，為我們創造更多價值。投資者可以從泡沫中尋求自己看得慬，有信念的生意參與其中。

高增長的公司都會有回調的時候，市場資金輪流炒作不同板塊，當市場短暫不喜愛該公司時，可能是一個較好買入點。正如上年我從20蚊慢慢加注BILI, 它在40-50蚊橫行數月，因為市場擔心佢MAU停止增長，但我在40蚊附近再加注，原因當時對其PUGC業務有信念，加上看到公司發展方向和我想法接近，而管理層在8月conference call時已經講左MAU有增長，最後市場在Q3業績公佈時都認同BILI的價值。當然，如果當時BILI 跌穿止蝕位，我一定會離場，因為這些股票根本沒有實際資產支持，一旦市場唔認同該生意模式，股價可以跌很多。這操作也令我錯失很多機會，由於入場點唔夠低，又或者對公司模式不夠了解被迫止蝕。不過這方法可以令我贏間廠，輸粒糖。

價值投資者同技術分析者最大分別，我認為是我們還是當股票是一間公司，股價長遠升既最終原因是因為公司為社會創造更多價值。而在現今投資環境，長線思維和對人性和商業模式的理解更為重要。

雖然我有過5成持倉是市場喜歡的高估值的股票，但同時我也持有約3成的低估值內險同收租。主要是該公司業績顯示該行業已回復增長，而我相信該增長勢頭可以持續。一旦市場口味改變轉炒大陸經濟復甦，希望那些公司會受惠。同時，如果全倉都是高估值的股票，回調時心理壓力也十分大，還記得有幾日科網股大跌，而資金就追番舊經濟股，成個倉回調幅度可減少，令我更理性思考當時操作。

2021年投資方向，我比較有興趣的行業是新能源，包括電車產業鏈，和光伏，最近佈署3868同加番少少NIO，希望有機會入到TSLA。同時，我繼續認同科技可改革一些傳統人力密集的行業，例如有科技含量的物流公司和物流倉，詳細分析可參考Starman Blog。

同時，最近在慢慢加倉BEKE，主要原因是它的商業模式正正利用科技提高地產中介行業的用戶體驗和效率。有時會覺得十分可惜，香港明明是靠地產起家，地產中介發展改革更應該是由香港公司發起，可能因為香港地產中介行業兩台獨大，而老闆一早已經發左，可以食老本唔洗改變，買賣兩家又無要求更好服務。由於契媽也密密加倉BEKE，對BEKE既分析Youtube上都有好多，我也沒有什麼更獨到的見解，大家有興趣自己找找。

最近股價落後主要是因為阿爺打壓房地產和多間發展商準備自己搞中介公司，對第一點我認為影響不大，因為中介的價值是在二手房市場，而大陸發展會愈來愈集中在一二線城市，而二手樓市更會集中在這些城市的核心區，因為已經沒有新地再起樓。到其時，二手樓交易會保持增長。而對於發展商搞自己的中介公司賣一手樓，我沒有什麼結論，但參考香港市場經驗，我又未見過4大地產商會自己搞中介黎獨家賣樓。

謝謝！預祝大家新年快樂，最緊要身體健康。