組合狀況 ＋ 最近投資想法改變

以下是我核心組合佔總倉位約87%，2020 YTM約8%

Industry	Stock	Percentage
Insurance	2318,1299	16.60%
China Bank	939,3968	11.50%
Manufacturing	SH000651	1.80%
Rental Property	101,10,16,17	19.56%
Tech	700,BABA,9988,BILI, PDD	34.36%
CK Group	1038	2.74%
EV Sector	NIO	1.13%

今年回報主力是靠科網股，在三月低位有加倉BABA同Tencent,可惜錯過了美團。

同時在3月我也加倉了恆隆集團，招商銀行等舊經濟，表現總算回復到疫症前水平。

組合最差表現是在5月底，當時我持有既科網未跑出，佔組合一半舊經濟又未有回復勢頭。

檢討一下今年操作，總括是對市場觸度不足，3月大跌時未能減持更多舊經濟股，這就有更多資金參與科技，醫療物管的牛市。還有，過份固執同畏高，沒有了解強勢股背後投資邏輯，股價一升就唔想買。

所以，我從6月開始跟一群趨勢交易的朋友交流，同時學習技術分析，試著去了解大部分市場參與者既思考方法。同時，用餘下約13%資金參與短線交易。以下是現有持股:

2013,8083,1801,512,853,3908,2601

之前有過交易既股票: 1347,1233,1530,3319,2342,881.

呢兩個月的短炒成績只是約1-2%回報。但對我投資思維有不少改變：

1. 市場大部分時間是對的。資金追某隻股票必定有它的原因，最重要是盡辦法了解背後邏輯，大多數原因是有基本面支持的，基本面所指不一定是盈利，可以是用戶增長，Sales增長，公司在藍海市場燒錢搶市場等，買入後要關注以上基本面是否有改變。

2. 買入這些短線公司前我起碼會簡單了解公司業務，這讓我了解很多有趣的商業模式，有些更是在快速增長。深入了解後，有部分公司我會考慮把他放在我核心組合做長線投資，例如NIO，PDD。

3. 了解市場口味，當下是追增長股，還是價值股。這我會參考一些我欣賞的基金經理的分析，如Alex Wong, Walter, 蔡金強等，因為他們的想法，正代表了中環大戶的主流思想。

4. 無論長線定短線投資，止蝕十分重要。4年來最差投資，是上年頭買入誠哥既1038和1113. 兩隻最高曾佔我組合約10%。當時想法是收息股，公司業務又穩定，可買約10%來做後衛，分批買入，愈跌愈買。可惜，因社會事件和疫症影響它們收入，但最重要的是市場口味在這兩年的改變，殺估值是股價下跌的原因。1113因減股息已賣出，連股息損失約10%。1038還有2%倉位，損失已約30%。兩隻股票總共為我組合帶來約2%損失。以上例子好彩的是我有用注碼控制風險，無再加大誠哥倉位。

價值投資教我地如果"你"覺得間公司有價值，咁股價愈平咪仲吸引，潛在回報就愈高。呢句話最大問題係"你"唔一定比市場更了解間公司價值，就算你是對，但價值回歸的時間可以比你所想的長。所以現在我想買入一間公司，會先評估該公司最多可以佔組合多少，分三注買入。一開始買入一注，第二注要在股價回到你覺得平的價位買入。如果股價大成交跌穿平均買入價約10%，或者跌穿對上一些支持位(如裂口高開)，就一定要止蝕。第三注最好是在股價回升，大成交突破時再追入，多數呢個時候，係因為公司基本面有利好改變，或者超預期業績改變了市場對該公司估值。

下一篇再說一說我對現今市場口味的一些看法...

中國版Youtube? 嗶哩嗶哩公司分析 (4)

PUGC業務競爭

西瓜視頻

屬字節跳動旗下，享受頭條和抖音的流量扶持。根據字節跳動旗下公司發佈的《西瓜視頻用戶畫像報告》，2019年7月，西瓜視頻日活達5,000萬，月活達1.31億，18歲至30歲用戶佔比達50%，主要集中在二線以下城市。

西瓜視頻持續在B站挖角UP主。2020年2月，通過字節跳動投資UP主經理人公司，批量挖走海上生活類UP主；5月，「巫師財經」離開B站，市場揣測他很大可能加入西瓜視頻；6月，「科技袁人」宣佈獨家簽約頭條。B站必須加快商業化來提升UP主收入，並加快與頭部UP主簽約，鞏固其站內現正逐漸形成的增長正循環。

同時，字節跳動擁有更強的推薦算法，能更精準瞭解用戶興趣，推送相關視頻和廣告，取得可觀流量和轉換率。B站現時的推薦視頻效果未如理想，或需考慮尋求與股東騰訊或阿里系戰略合作，從而取得技術或更多用戶數據，進一步優化演算法。

抖音、快手

短視頻的主要收入為廣告費和直播帶貨電商分成。由於內容製作成本低，平台回饋內容生產者的費用少，利潤較高。然而，隨著短視頻行業流量紅利消減，2019年抖音和快手持續增加視頻時長限制至10分鐘至15 分鐘，正式切入中短視頻領域。

目前，這對B站影響不大，因為一旦平台的功用和特色已鞏固植入用戶，用戶很少會改變使用習慣。參考外國例子，縱使圖片分享平台Instagram也開放了IGTV視頻功能，但創作者在YouTube和Instagram同時發佈視頻，粉絲仍然大多傾向在YouTube觀看和留言互動。

內容平台風險

內容創作在中國受到政策監管，平台方面對政策隨時被收緊的不確定性。

內容商業化也有侵權風險。B站曾因有用戶上傳《我不是藥神》電影的純音頻，被優酷以侵權為由訴至北京互聯網法院，裁定B站沒有履行其注意義務，構成幫助侵權並須賠償6.5萬元。B站未來或需加大成本審視視頻內容。

展望

B站數據顯示中國Z世代人口約為3.28億。若B站成功破圈，參考現時中國短視頻用戶約5億，保守估計B站直播和PUGC業務用戶未來可達4億，而假設其變現能力與YouTube相約，按比例推算相關業務約值300億美元(對比YouTube月活20億，市場估值1,500億美元)。

此外，海外華人和外國網民對有中國特色的視頻題材漸感興趣。中國創作者李子柒 (Liziqi)在Youtube有高達1,120萬訂閱數，其視頻內容大多為中國農村生活日常。加上中國文化(例如漢服、建築、政商哲學等)在世界愈被受重視，海外市場或成為內容生產者和平台方的另一片藍海。

B站的遊戲和OGC業務發展較為平穩，期望若能與騰訊深化合作，可提供更穩定現金流供其拓展其他業務。

投資策略

B站還在成長階段，存在很多不確定性。投資者如有興趣，可先投資少量資金。考慮到市場擔心因政治風險影響中概公司在美上市，投資者可等待市場回調再吸納。

有意投資者需密切留意公司報告，觀察其重要指標如月活增長有否放緩、商業化進程和評估B站社區文化根基有否改變等。

中國版Youtube? 嗶哩嗶哩公司分析 (3)

培育優質UP主

2020年Q1，B站UP主約為180萬，同比增146%。培育優質UP主是整個互動生態的重點之一。

1. 用戶轉化

隨著B站用戶成長，他們不再滿足於僅有動漫和搞笑二次創作的視頻內容。B站年青用戶普遍樂於表達意見，故部分觀看用戶轉化為UP主，製作視頻分享生活或知識。特別是當某領域未有高質分享視頻時，這將成為用戶創作的一片藍海。

例如2019年前，B站財經內容視頻的質素低下。部分B站老用戶，畢業後投身金融工作，運用行業知識，製作金融財經相關視頻，以簡單用詞讓普通用戶學習相關知識。當中包括在2019年下半年火速掘起的UP主「巫師財經」和「Danny Data」等。這些影片發掘了財經區的一片藍海，並形成良性競爭，提升整個財經區的內容質量。

隨著B站破圈進度加快，用戶組合更多元化，以上情況在其他視頻區發生的概率提升，從而深化整個平台內容，吸引更多新用戶，造成良性循環。

同時，B站透過新人創作獎勵計劃和不定期的推廣活動(例如官方影片「入海」的二次創作活動)，進一步激勵觀看用戶嘗試在B站上投放視頻。

2. 外來內容生產者

自4G時代起，社交和知識分享漸趨向以視頻為載體。很多傳統文字自媒體，如微信公眾號、微博等，紛紛開始視頻化。這為整個PUGC賽道提供內容增量。這些內容生產者大多會投稿至不同視頻平台，而B站必然是其中之一。

部分國外知名YouTuber亦開始進駐B站。最近也愈來愈多明星進駐B站。參考台灣和香港明星進駐YouTube的經驗，這現象對平台、用戶和明星均有正面影響。

提升UP主收益

整個生態的重點之一是壯大腰部UP主，透過商業化提升他們的收益，讓他們可全心投入創作，保持平台內容深度和廣度，從而形成下圖的良性正箱環。

根據目前的分成機制，以150萬點擊率的影片而言，UP主可獲取約4000元人民幣。這不足以支撐UP主開支。因此，B站會提供類似經理人服務，連接廣告商和腰部UP主，促成商業合作機會。

對於頭部UP主，B站舉辦活動幫助他們接觸新的觀眾群，例如邀請一線UP主與成功企業家合作做訪問。將來，可參考國外YouTuber進駐傳統影視媒體的經驗，打造有潛力UP主成主流明星，進一步釋放他們商業價值。

商業化

PUGC業務的主要收入來源是廣告。

B站暫時以信息流廣告為主，選取首頁推薦、播放頁和PC端等優質版面，在保持良好用戶體驗的前提下，幫助廣告主接觸優質受眾。

此外，B站連接品牌方和UP主。UP主生產內容後，可在視頻或彈幕中加插廣告，廣告直接連接電商版面，方便購買產品。

最後，廣告達到一定流量後，品牌可發起專題活動，匯集投放在不同UP主的廣告，以專題聚合頁方式集中展示，為品牌或單一產品引流。

2020年Q1廣告收入錄得同比90%高增長。廣告收入佔總收入約9.24%。

考慮到社區氛圍、用戶體驗和國內同類型平台的競爭，B站目前在廣告上十分克制，例如沒有在影片開始前或中段加入強制觀看廣告。假若B站月活持續增長，成為PUGC行業龍頭，則相信變現利潤會大幅提高。例如，2020年，YouTube月活約20億，廣告收入150億美元(對比BILI月活1.72億，廣告收入2.14億人民幣)。